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【在线股票配资平台】【海通策略】美股百年启示:买股还是买基?

核心结论:①中美股票长期收益率较优,1802-2012年美股名义年化收益率为8.1%,2000-19年A股名义年化收益率为7.6%。②美股共同基金很难跑赢指数,源于机构投资者为主,理论上共同基金收益均值接近指数,但多了管理成本,故美股的指数基金是较好选择。③2010年以来A股主动管理型基金累计收益率为51%,同期沪深300为33%,A股基金表现优于指数源于散户占比高,而散户收益率较低。

7月以来上证指数持续走高,最高在7月13日达到3458点,超过了19年4月8日高点3288点,股票市场呈现出一派火热景象。对于个人投资者而言,参与市场是通过购买股票还是基金呢,这个是值得深思的问题。今年股票基金市场异常火爆,1-6月新发偏股型月均达到1200亿份,远超19年的397亿份,同时个人投资者也积极直接投身股市,截止6月末A股个人股票信用账户总计达524万户,较去年同期增加了6.2%。本文结合美股百年历史经验,对比了股票与其他大类资产收益率,并分析了投资者以何种方式参与股市收益率最高,对当前A股买股还是买基给予启示。

1. 长期看股票收益最丰厚

回顾美国百年史,股票长期收益率高于其他资产。美国股市有200多年历史,根据《股市长线法宝》,对比分析1802-2012年美国大类资产年化收益率,考虑利息再投资的情况下,股票、长期国债、短期国债、黄金、美元的名义年化收益率分别为8.1%、5.1%、4.2%、2.1%、1.4%,扣除通胀后的实际收益率分别为6.6%、3.6%、2.7%、0.7%、-1.4%,美国股票在长期的收益率远超过其他的大类资产。当我们将时间细分为1802-1870年(农业国转变为工业国)、1871-1925年(美国成为世界政治与经济第一大国)、1926-2012年三个区间后,股市的实际年化回报率分别为6.7%、6.6%、6.4%,与这210年的实际收益率6.6%非常接近,可见美国股票的收益率在过去210年间非常稳定。任何投资都要与风险对应,股市的高收益是否对应着高风险呢?我们以实际收益率的标准差来分析各类资产的风险收益比。根据《股市长线法宝》,分析1802年以来持有期间在1-30年的美国股票、长期债券、短期国债实际收益率数据,从标准差来看,持有期为10年的股票、长期债券、短期国债实际收益率标准差分别为0.045、0.040、0.035,股票风险略高于债券,而当持有期拉长到20年时标准差分别为0.025、0.030、0.025,股票风险已经低于债券。

回顾A股三十年,股票长期收益率更高。分析中国大类资产表现,股市以万得全A、房地产以全国商品房房价(全国房地产销售额/销售面积)、债市以10年期银行间国债到期收益率、大宗商品以CRB指数作为衡量基准。考虑数据的齐全性,分析2000-2019年期间我国大类资产的收益率,房地产、股市、债市、大宗商品名义年化收益率分别为7.9%、7.6%、3.6%、2.9%,扣除通胀后实际年化收益率分别为4.5%、4.2%、0.2%、-0.5%。进一步从更长期角度分析A股主要指数的表现,统计各指数自成立以来的名义年化收益率,中小板指(2005年以来)为15.7%,上证综指(1990年以来)为12.5%,深证成指(1994年以来)为10.5%,沪深300(2004年以来)为10.4%,创业板指(2010年以来)为10.6%,万得全A(1999年以来)为8.3%,上证50(2003年以来)为7.4%。类似地,我们还是以各类资产收益率的标准差来分析风险收益比。2000-2019年期间,我国股市、房地产、债市、大宗商品的名义年化收益率标准差分别为0.56、0.06、0.04、0.14,实际年化收益率标准差分别为0.54、0.06、0.06、0.14。很明显可以看出,A股收益率的标准差明显大于其他大类资产,这源于A股市场成立尚短,早期市场波动性较大。


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2. 美股:指数基金优于共同基金

美股指数基金表现优于大部分共同基金。根据《长赢投资——打败股票指数的简单方法》,统计创建于1970年的355只股权基金在此后36年的业绩发展情况,其中223只基金已不复存在,占比接近2/3,可以大胆推算这些消亡的基金的共同特征是业绩较差,在剩下的基金中有60只年收益率也远落后标普500指数,差距超过1%。总之,在最初的355只基金中,近80%的基金(283只)表现平平,48只基金收益率与标普500基本持平,只有24只基金收益率超过标普500,占比为6.8%,年收益率超过标普500指数2个百分点的基金数量更少,只有9只,占比仅为2.5%。在这9只长胜基金中,其中6个属于小型基金,这些基金的靓丽业绩吸引资金蜂拥而至,基金规模逐步膨胀,正如巴菲特所言,“大钱包是超额收益的最大敌人”,随着时间流逝,这6只基金业绩走上了下坡道。详见图6。最终,这轮开始于1970年的竞赛,只剩下3只基金成为始终保持优良业绩的幸存者,占比仅为0.8%,这三只基金分别是戴维斯纽约创投基金,富达逆向基金和富兰克林共同股份基金,它们的共同特征是虽然基金经理曾出现变动,但是却不频繁。同样地,格雷厄姆在《聪明的投资者》中对共同基金收益率的评价也不高,统计1937-1947年之间数据发现标普500总收益率为57%,而在不考虑销售佣金等情况下,同期共同基金平均收益率仅为54%。

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